江妍慧
2004/07/30 第436期

隨著博達公司債的風暴持續延燒，七月中聯合投信調降旗下三檔債券型基金的淨值，隨即引發大規模贖回的動作，使得聯合投信不得不尋求同業協助「吃」下這三檔基金，贖回風暴甚至燒到其他債券型基金，也戳破國內債券型基金穩賺不賠的神話。不過，在贖回風潮告一段落之後，部分投資人的資金又紛紛「回鍋」至債券型基金，到底債券型基金有什麼迷人之處？難道聯合投信事件只是偶發事件，所以現在真的可以投資債券型基金嗎？

營造假象 企業成主要投資人

在眾多投資工具中，股票的價值波動幅度較大，報酬率可能很高，但風險也相對頗大。相較之下，債券的波動幅度較小，收益較為穩定，是一般保守型投資人與資金部位較大的投資人，最愛的投資工具之一；況且近年在利率走低以及股市走空的情況下，更加速許多資金流向債市。尤其，標榜穩賺不賠的債券型基金，投資標的囊括公債、公司債、可轉債、反浮動債券等，其資本利得又可免稅，更是吸引不少股票族、定存族與有錢人加入投資的行列，今年國內債券型基金的市場規模最高曾超過二．四兆元，遠勝國內股票型基金的市場規模，包括企業與保守的有錢人都是主要的投資人。

不過，國內債券型基金為了衝績效，投資標的繁雜不說，還跨界投資股票，美其名為「平衡型」，甚至還會操縱投資標的的價格，「穩賺不賠」根本就是人為的刻意操作。

這次聯合投信事件，就戳破了這個神話。由於博達無力償還公司債，引發市場紛紛拋出其他數家償還能力有疑慮的公司債，使得許多債券型基金的淨值下跌；部分投信不是不採取行動、靜待風暴平息淨值回升，就是與其他同業「策略聯盟」，撐住投資標的的淨值，使得投資人並不清楚自己買的基金已經大跌。

而聯合投信則是在外資股東的要求下，大幅調降旗下三檔基金的淨值，調降幅度分別為三．四七％、○．九七％及二．九七％，投資人一夕之間被迫吐出兩年的定存報酬，滿臉錯愕，沒想到一向標榜穩健獲利的債券型基金，居然也會暗藏地雷，於是也引發大規模的債券型基金贖回潮，短短幾天內，國內債券型基金規模就失血約兩千億元，甚至還讓聯合投信陷入了流動性風險中。

地雷爆炸 穩賺不賠形象崩潰

根據證期局的統計資料，過去一年國內全體債券基金的平均報酬率為一．六二％，聯合投信旗下一檔基金的淨值下降三％，已遠超過市場平均報酬率水準，且以該檔基金過去一年報酬率也僅約三％來看，只要在過去一年的時間中投資該檔基金的受益人，幾乎全數處於虧損的狀態，不僅為國內市場首見，即使在國際間也相當罕見的狀況。而這個事件也讓債券型基金慣於作價、不管標的的好壞，有些「比較好做」的公司債價格居然高過公債，以及部分債券型基金居然能不畏利率上揚，淨值照樣上升等各種匪夷所思的內幕逐步曝光，徹底顛覆市場對債券基金是固定收益、或是不會發生虧損的穩定投資工具的既有印象。

不過，部分投資人不知是自欺欺人還是相當健忘，居然樂觀的認為有事的只有聯合投信一家，在其他債券型基金淨值降低時，反而可以逢低進場，待日後淨值回升，還可以賺價差；而且，相對於定存要課徵所得稅，債券型基金的節稅功能，也是讓投資人流連忘返的重要原因。

但隨著償債能力有疑慮的公司債陸續到期，投資人將會發現，債券型基金的地雷惡夢並未真正結束。

低利定存 保守投資人避風港

在博達事件爆發後，第一個被點名公司債償還能力也有問題的就是衛道科技（在博達事件爆發後，接下來是衛道的公司債最先到期），雖然衛道陸續召開記者會、債權人說明會來澄清公司的償債能力沒有問題，但最後仍「不負眾望」的無法如期還款，更使投資大眾對於先前被點名的一干償債能力有疑慮的公司，會不會陸續「爆炸」。

加上利率已至低點，未來只會升不會再降，「正常」的債券價格應該會陸續走低，現在已經不是投資債券型基金最有利的時點了。

如果基於避稅的理由想投資，則可參考新的信評制度。金管會針對國內債券型基金胡亂作價與任意操作的亂象，特別規定現在債券型基金一定要建立信用評等機制，將債券型基金明確區分型態，而不是簡單的區分為積極型和一般型，投資人清楚債券基金的投資策略及定位，如這檔基金公司債比例為幾成等，比較有保障。

而投資人也必須時常檢視自己買的基金，所進出的債券標的包括哪些，是否包括公司體質較差的公司所發行的公司債，或是是否出現價格不甚合理的狀況，例如優質公司債價格較低等，以求自保。

不過，若是屬於保守型的投資人，目前投資債券型基金的風險已不小，且在股市尚未轉多之前，年報酬率一％卻穩定的定存，恐怕才是目前資金最好的避風港了。