第437期雜誌
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行情在絕望中萌芽 台股距底部剩「最後一哩」
今年台股指數從高點七千一百三十五跌下來，迄八月四日已跌了約一千七百點左右，未來還會跌嗎？市場派分析師對此雖普遍持悲觀看法，但根據本人獨創的「股市旅程」理論，台股往下修正的時間和空間，都近尾端了，目前距底部應已剩下「最後一哩」，「行情總在絕望中萌芽」，投資人不必看太空。
股市的運作看起來很複雜，但如果把它模型化，簡單的說就是錢（資金）在追逐股票。當資金動能可輕易推動股票籌碼就會漲；兩者力道相當就沒有劇烈起伏；反之，當資金失血，資金動能載不動笨重的股票籌碼時，股票自然會下跌。影響資金動能的主要因素包含：資券變化、股票與其他投資工具的替代或互補關係、政府政策、外資買賣超、公司獲利率及ＧＤＰ成長率、利率水準。而影響股市籌碼的關鍵因素有：上市家數的增減、公司資本的增減、股票集中度。至於干擾股市短期波動的消息面或心理面因素，長期而言大都會自動消失，因而未列入模型內
台股大循環 相當有規律
就資金動能的因素來檢討，今年前三個月台股上漲的因素包括：資券同步增加（融資最高水位來到三千三百七十三億元；融券最高一百三十四萬張）、投資股票的獲利高於其他投資工具、外資大買超（約八千億元）、公司獲利及ＧＤＰ均有明顯成長、利率下降。但最近四個月來，上述有利股價上漲的因素卻一個個消失了，原為股價上漲的功臣反而成為股價下跌的殺手，例如外資由買轉賣（賣超累積已達一千億元）、資券同步大減（融資減少約七百五十億元；融券減少約六十三萬張）、利率回升、公司獲利傳出警訊，產品有供過於求之聲傳出（例如TFT-LCD）。另一方面，就股市籌碼的穩定性來看，由於除權效應及大股東、政府利用年初股市行情好時大賣股票，因此籌碼的穩定度也沒有年初時好，這就是股票大跌一波的主因。
不過，從長期來看，股票的漲跌可說亂中有序，相當有規律。以台股的大循環來看，它的發展過程簡述如下：高檔（已漲一大段）出現大量或天量、融資暴增↓量能逐漸退潮 ↓利多鈍化主流股不漲↓利空反應激烈且造成中長黑↓開低走低連續多次↓有斷頭消息見報（至少要發生三次） ↓跳空急跌↓融資劇減↓連續向下跳空長黑且帶量↓向上跳空島狀反轉收紅↓量不斷擴增↓主流股明顯、大盤有秩序輪漲↓資券同步增加↓已脫離低檔（谷底）。以上的循環過程，就是所謂「股市旅程」。
高低點差距 二千五百點
所謂大循環意指高低點差距至少有二千五百點，且必需經歷瘋狂、驚慌、崩潰三個階段才算完成。在大循環的發展過程並非如前述之箭頭指示，一起步就不回頭的往前衝。事實上，進一步退兩步，反覆來回走的模式是常態。不過走完旅程，抵達終點站的慣性是永遠不變的。因為只有到達終點站後，才有可能展開另一波的大循環。市場的運作是隨機的（random
walk），因此市場的價量呈常態分配 ，當影響「資金動能」或「股市籌碼」的因素出現極端值（extreme value）時，即意味著股市已走至危險點（Critical point），換言之，此時市場結構已呈不穩定狀態。若有外力因素（outlier）介入點火，則必然引爆。但外力只是導火線，並非真正的殺手，體系不穩定才是元兇。所謂外力因素係指：戰爭、恐怖攻擊、瘟疫、政爭、天然災害等。由此可見，股市的漲跌大部份是人為自作孽而成的；怪天、怪政府、怪別人都有失偏頗。
當今年日成交量出現二千五百億元時，這就是極端值。因為台股過去半世紀中，出現如此大量的機率可說微乎其微，這是外資與散戶瘋狂大買及媒體搧風點火共同促成的。當今年四月三十日出現半年來第一次大盤開低走低時，即暗示台股已由多翻空，股市這一波到頂了，這是瘋狂的結束，也是驚慌的開始。
根據上述「股市旅程理論」，台北股市現在究竟走到裡？筆者認為時間和空間都近尾端，現在距離終點站（底部）只剩下最後一哩（the last mile）。因為它已走過天量、融資暴增、量能退潮、利多鈍化主流股不漲、利空反應激烈、開低走低多次、斷頭消息見報二次、跳空急跌、融資劇減等大站。
底部有訊號 幻滅中出發
可供投資人參考的台北股市底部訊號是：單日融資斷頭約一百億元且連續兩天，配合利空消息造成股價跳空急跌，Ｋ線出現竭盡缺口；大跌後隔日Ｋ線成島狀反轉或量縮打底數日後，跳空上漲且伴大量。如果出現上述現象時，台股這一趟的旅程應可確定結束了。接下來將是另一個大循環的開始，台股又將展開上漲二千五百點以上的大行情。不過，投資人千萬要記得投資專家華倫巴菲特的話：當別人都貪心時，要感到害怕；也要牢記華爾街的名言：行情總在絕望中萌芽，在半信半疑中成長；在憧憬中成熟，在充滿希望中幻滅。
經濟史專家Charles Kinderberger在其經典名著：瘋狂（Mania）、驚慌（Panic）、崩潰（collapse）一書描述金融市場運作的三部曲，他認為這是人性貪與怕的宿命，股市永遠是周而復始地在述說著同一故事，但人性卻是健忘的，因之，每隔一段時間台股就上演這齣戲的三部曲。此戲最精采的部分莫過於在彰顯下列人生哲學：「物極必反」、「否極泰來」、「樂極生悲」、「置之死地而後生」、「十年河東十年河西」、「飆風不終朝，驟雨不終日。」
（本文作者為淡江大學產業經濟系、ＥＭＢＡ專任副教授）
股市的運作看起來很複雜，但如果把它模型化，簡單的說就是錢（資金）在追逐股票。當資金動能可輕易推動股票籌碼就會漲；兩者力道相當就沒有劇烈起伏；反之，當資金失血，資金動能載不動笨重的股票籌碼時，股票自然會下跌。影響資金動能的主要因素包含：資券變化、股票與其他投資工具的替代或互補關係、政府政策、外資買賣超、公司獲利率及ＧＤＰ成長率、利率水準。而影響股市籌碼的關鍵因素有：上市家數的增減、公司資本的增減、股票集中度。至於干擾股市短期波動的消息面或心理面因素，長期而言大都會自動消失，因而未列入模型內
台股大循環 相當有規律
就資金動能的因素來檢討，今年前三個月台股上漲的因素包括：資券同步增加（融資最高水位來到三千三百七十三億元；融券最高一百三十四萬張）、投資股票的獲利高於其他投資工具、外資大買超（約八千億元）、公司獲利及ＧＤＰ均有明顯成長、利率下降。但最近四個月來，上述有利股價上漲的因素卻一個個消失了，原為股價上漲的功臣反而成為股價下跌的殺手，例如外資由買轉賣（賣超累積已達一千億元）、資券同步大減（融資減少約七百五十億元；融券減少約六十三萬張）、利率回升、公司獲利傳出警訊，產品有供過於求之聲傳出（例如TFT-LCD）。另一方面，就股市籌碼的穩定性來看，由於除權效應及大股東、政府利用年初股市行情好時大賣股票，因此籌碼的穩定度也沒有年初時好，這就是股票大跌一波的主因。
不過，從長期來看，股票的漲跌可說亂中有序，相當有規律。以台股的大循環來看，它的發展過程簡述如下：高檔（已漲一大段）出現大量或天量、融資暴增↓量能逐漸退潮 ↓利多鈍化主流股不漲↓利空反應激烈且造成中長黑↓開低走低連續多次↓有斷頭消息見報（至少要發生三次） ↓跳空急跌↓融資劇減↓連續向下跳空長黑且帶量↓向上跳空島狀反轉收紅↓量不斷擴增↓主流股明顯、大盤有秩序輪漲↓資券同步增加↓已脫離低檔（谷底）。以上的循環過程，就是所謂「股市旅程」。
高低點差距 二千五百點
所謂大循環意指高低點差距至少有二千五百點，且必需經歷瘋狂、驚慌、崩潰三個階段才算完成。在大循環的發展過程並非如前述之箭頭指示，一起步就不回頭的往前衝。事實上，進一步退兩步，反覆來回走的模式是常態。不過走完旅程，抵達終點站的慣性是永遠不變的。因為只有到達終點站後，才有可能展開另一波的大循環。市場的運作是隨機的（random
walk），因此市場的價量呈常態分配 ，當影響「資金動能」或「股市籌碼」的因素出現極端值（extreme value）時，即意味著股市已走至危險點（Critical point），換言之，此時市場結構已呈不穩定狀態。若有外力因素（outlier）介入點火，則必然引爆。但外力只是導火線，並非真正的殺手，體系不穩定才是元兇。所謂外力因素係指：戰爭、恐怖攻擊、瘟疫、政爭、天然災害等。由此可見，股市的漲跌大部份是人為自作孽而成的；怪天、怪政府、怪別人都有失偏頗。
當今年日成交量出現二千五百億元時，這就是極端值。因為台股過去半世紀中，出現如此大量的機率可說微乎其微，這是外資與散戶瘋狂大買及媒體搧風點火共同促成的。當今年四月三十日出現半年來第一次大盤開低走低時，即暗示台股已由多翻空，股市這一波到頂了，這是瘋狂的結束，也是驚慌的開始。
根據上述「股市旅程理論」，台北股市現在究竟走到裡？筆者認為時間和空間都近尾端，現在距離終點站（底部）只剩下最後一哩（the last mile）。因為它已走過天量、融資暴增、量能退潮、利多鈍化主流股不漲、利空反應激烈、開低走低多次、斷頭消息見報二次、跳空急跌、融資劇減等大站。
底部有訊號 幻滅中出發
可供投資人參考的台北股市底部訊號是：單日融資斷頭約一百億元且連續兩天，配合利空消息造成股價跳空急跌，Ｋ線出現竭盡缺口；大跌後隔日Ｋ線成島狀反轉或量縮打底數日後，跳空上漲且伴大量。如果出現上述現象時，台股這一趟的旅程應可確定結束了。接下來將是另一個大循環的開始，台股又將展開上漲二千五百點以上的大行情。不過，投資人千萬要記得投資專家華倫巴菲特的話：當別人都貪心時，要感到害怕；也要牢記華爾街的名言：行情總在絕望中萌芽，在半信半疑中成長；在憧憬中成熟，在充滿希望中幻滅。
經濟史專家Charles Kinderberger在其經典名著：瘋狂（Mania）、驚慌（Panic）、崩潰（collapse）一書描述金融市場運作的三部曲，他認為這是人性貪與怕的宿命，股市永遠是周而復始地在述說著同一故事，但人性卻是健忘的，因之，每隔一段時間台股就上演這齣戲的三部曲。此戲最精采的部分莫過於在彰顯下列人生哲學：「物極必反」、「否極泰來」、「樂極生悲」、「置之死地而後生」、「十年河東十年河西」、「飆風不終朝，驟雨不終日。」
（本文作者為淡江大學產業經濟系、ＥＭＢＡ專任副教授）