江妍慧
2004/11/29 第453期

檯面上為了活絡市場，檯面下為了攏絡台商的心，中國近來決定開放台商可在Ａ股上市，由於各界預期人民幣將來升值幅度不小，加上台商回台上市辦法面臨難產，因此這個消息對於台商而言，具有不小的吸引力。另外，香港與新加坡資本市場也頻頻向台商招手，即使台灣的資本市場相對海外籌資管道而言，仍有難以取代的好處，但是台商回台上市辦法的難產狀況再不改善，將阻礙台灣實現亞太金融中心的夢想。

中國股市熱絡 台資企業動心

中國的股市分為Ａ股與Ｂ股，原本Ａ股僅供中國人民投資，是中國證券市場的主體部分，股票數量多，成交量大，本益比也較高；Ｂ股則僅供國外投資人投資，二者的市場規模相差頗多（Ｂ股流通市值僅Ａ股流通市值的七％）。二○○一年中國開放其國內投資人也可以投資Ｂ股，造成Ｂ股交易變得相當活絡，本益比也逐漸向Ａ股靠攏。

當時台商在深圳Ｂ股掛牌的僅有閩燦坤一家，受惠於Ｂ股交易突然的熱絡，股價向上竄升，也使其他台商紛紛有了想申請在Ｂ股掛牌的念頭。不過中國對想申請上市的台商諸多限制，加上台灣政府並不樂見台商在中國上市，因此幾年下來，除了閩燦坤外，仍沒有台商在Ｂ股掛牌。

而雖然Ｂ股交易已較過去熱絡，但Ａ股仍是中國主要的證券市場，在中國資本市場逐漸開放下，今年中國打算開放台商在Ａ股上市，吸引力又比Ｂ股更大。尤其在預期人民幣匯率未來將有一至二成的升值空間，及今年中國境內銀行受宏觀調控影響，台資企業融資難度增加，國台辦官員十一月十六日在上海舉辦的台資企業上市論壇會後表示，未來七至十年內將推動至少一百家台商在Ａ股上市，讓許多台商相當心動。

減少匯兌風險 募資較不受限

承做多家企業於上海Ａ股上市的上海富蘭德林事業群總經理劉芳榮表示，台資企業在選擇上市地點時，當地資本市場的貨幣匯率強弱自是關鍵之一。人民幣長期走升，展現出強勢貨幣架式。台資企業如果遠赴境外上市募集外幣，匯回中國支應事業發展，則有可能因人民幣升值導致匯兌損失。即使Ａ股近期表現欠佳，但整體本益比仍高於新加坡、台灣和香港等地，高本益比是推動台資企業在Ａ股上市的主要動力之一。

而且，台灣當局對台灣企業投資中國的資金，限制不得超過企業淨資產的四成。台灣企業如果計畫在中國擴大投資，回台灣上市所募集的資金運用會受到限制。今年五月起的宏觀調控，造成很多在中國投資的台灣企業無法順利自中國銀行中取得貸款，為了保持企業在中國的持續發展，在Ａ股掛牌募資的計畫因此受到重視。

此外，台商能在中國掛牌，還可以縮短投資回收期，降低投資風險，加速資本週轉。因為國家風險與政治風險是外商投資中國時所必須考慮的因素，投資的回收期越長，投資被「套住」的風險也越大；如果外商能在中國上市，則可以在營運走上正軌後馬上發行股票，以縮短投資回收期，加速資本週轉，降低風險。

中國Ａ股目前有一千三百多家上市公司，目前只有國祥製冷一家台資企業在Ａ股市場掛牌，台資成霖潔具（台灣上市公司成霖的轉投資公司）也已通過中國證監會審核。而包括中華映管轉投資的華映福州光電、聯成化學科技公司轉投資的中山聯成，則都計畫分拆在中國的業務，在Ａ股上市，另外還有十餘家台商在申請中。

轉赴星港上市 並非理想管道

而因為在中國上市對台商有不小的吸引力，許多人也擔心會影響這些台商資金回流台灣的意願，甚至切斷與台灣的關係。

不過，之前在有台商想在Ｂ股掛牌時，央行總裁彭淮南就持相反的看法，他贊成台商在中國上市籌資，以避免由國內匯出資金，對國內資金產生排擠效果。台灣智庫董事長陳博志也認為企業能在被投資國取得多一點資金，將使得國內資金排擠效果減少。不過，陳博志也提醒台商企業，中國以非市場法則的措施，對台灣產業可能會造成不公平的競爭。而經建會主委胡勝正也表示，許多台商的財務布局與生產布局是分開的，中國資本市場的制度畢竟不如台灣完善，有些台商還是認為把錢匯回台灣才會比較安心，所以真正將在Ａ股上市付諸行動的台商，也不算多。

所以短期內台商在中國上市對台灣資金運用的排擠效用還不大，但是台商轉赴香港、新加坡上市的問題，則必須正視。因為台灣遲遲無法訂出完善的台商回台上市辦法，造成在中國投資的台商，不得不選擇其他的籌資管道。自政府打算研擬台商回台上市辦法至今，台商逕赴海外掛牌的家數遠比回台的多；如今台商赴香港掛牌公司已累計共超過二十家，近期更有鴻海計畫切割中國、墨西哥、芬蘭等四大手機廠，前進香港上市。至於在新加坡股票上市的台商共十一家，另有三家已提出申請，正在審查中。

但是，香港與新加坡等地的法令規定與台灣不大相同，資誠會計師事務所會計師吳德豐表示，台商為了配合到香港或新加坡上市，必須把企業營運架構改組，由當地控股公司或是到第三地成立控股公司，台灣公司則要降為子公司或是分公司。而且，香港證券市場發展重點為金融、房地產，新加坡證券市場也存在與香港相同的本益比較低之問題，對台商都不算是理想的籌資管道。

回台上市辦法 必須儘快敲定

所以，以相關法令與友善程度而言，台灣的資本市場對台商仍有頗大的吸引力。只是，若是因為回台上市辦法遲遲無法訂出，使得台商始終無法上市籌資，則台商仍無法避免選擇較不理想的海外籌資管道，將使台灣逐漸坐失亞太金融中心的地位。

「台商回台上市」喊了三年多，詳細辦法始終訂不出來，主要是卡在投資中國資金不得超過淨值四○％（資本額五十億元以下企業）、在台灣募集資金不得匯往中國，以及監理困難等幾個因素，而這次中國開放台商在Ａ股上市後，金管會研擬回台上市辦法的動作也開始加快，過去被視為緊箍咒的「中國投資淨值四○％」與「資金匯出使用上限」，目前已有新共識。目前在金管會裡鬆綁的方案，不外乎放寬投資額至淨值六○％、設立營運總部、在中國投資收益若超過一定比率，一定要用「現金股利」方式，匯回給股東等。

針對許多在中國發跡成長的台資企業，淨值（股本與保留盈餘）幾乎都投資中國，這類企業將採「歸零」處理，也就是之前既往不咎，未來上市後在台募集的資金，才受不得超過淨值四成的限制。投資中國不得超過淨值四○％的鐵律，也將修改，初步規劃的新辦法是，若廠商增加僱用超過一千人，投資中國占淨值比就可提高到五○％。為了鼓勵資金回流，新方案也將放寬廠商資金自由度。企業只要有資金回流，用在發放股利等用途，只要不超過淨值比四成，企業在台新募資金就可全數匯出。

不過這些辦法還停留在初步討論階段，金管會主委龔照勝表示，明年初大幅開放台商回台上市，一直是金管會的目標。但有許多配套措施要準備，包括修改ＴＤＲ制度與上市機制，目前的共識是明年再談，等先把上市制度、上市後管理機制做好再說。

掌握競爭優勢 慎防被邊緣化

只是，除了照顧在中國投資的台商，讓他們籌資方便外，面對中國近年來，積極推動大型國營事業甚至私營企業赴港上市，致力扶植香港成為亞太金融中心的野心，台灣被邊緣化，以及流失競爭優勢的危機感逐漸加深；儘管相對於海外，台灣的資本市場具有環境對台商較友善、製造業募資比較方便等好處，但是開放資本市場與研擬妥善辦法的腳步仍必須再加快，才不會讓台商大舉轉向海外籌資，阻礙台灣實現亞太金融中心的夢想。